Adam Tooze (Sin Permiso, 1-10-26)<\/p>\n\n\n\n
\u00abEl d\u00f3lar es la moneda de reserva del mundo, pero esto no puede durar, \u00bfqu\u00e9 ocurrir\u00e1 despu\u00e9s?<\/p>\n\n\n\n
He perdido la noci\u00f3n de cu\u00e1ntas veces me he enfrentado a preguntas formuladas de esta manera. Es una invitaci\u00f3n a la \u00abficci\u00f3n\u00ab, a imaginar los cambios en el orden financiero global que deben, \u00abseguramente\u00bb, ser resultado del \u00abdeclive de Estados Unidos\u00bb, etc.<\/p>\n\n\n\n
Por supuesto, deber\u00edamos pensar en el futuro y en el declive de Estados Unidos. Pero lo que es enga\u00f1oso sobre este enfoque, es la suposici\u00f3n de que el papel principal del d\u00f3lar en este momento es ser una \u00abmoneda de reserva\u00bb. Eso depende, como su nombre indica, de que los responsables pol\u00edticos de las principales econom\u00edas de todo el mundo acumulen reservas. Eso fue cierto a principios de la d\u00e9cada de 2000. Y dado el tama\u00f1o de los desequilibrios globales, las reclamaciones netas siguen cambiando de manos a nivel internacional. Pero han pasado muchas cosas en el mundo de las finanzas globales durante la \u00faltima generaci\u00f3n. Y en comparaci\u00f3n con principios de la d\u00e9cada de 2000, uno de los cambios m\u00e1s dram\u00e1ticos es que la acumulaci\u00f3n de reservas oficiales se ha desacelerado bruscamente. Este cambio, que ocurri\u00f3 a mediados de la d\u00e9cada de 2010, emerge maravillosamente en los gr\u00e1ficos de Karl Schamotta, cuyo trabajo quiero destacar en esta publicaci\u00f3n junto con el del viejo amigo de Chartbook, Brad Setser.<\/p>\n\n\n\n
Este gran gr\u00e1fico de Schamotta destaca el peligro de hablar en 2026 sobre las monedas de reserva global como si todav\u00eda estuvi\u00e9ramos en la d\u00e9cada de 2000. De hecho, el per\u00edodo desde principios de la d\u00e9cada de 2000 hasta mediados de la de 2010 fue en realidad, tanto en comparaci\u00f3n con las d\u00e9cadas anteriores como con la d\u00e9cada posteriores, extremadamente inusual. Ser \u00abmoneda de reserva\u00bb, en el sentido de ser la moneda y emisor de activos en la que los gerentes de reservas oficiales de todo el mundo acumulan abiertamente sus billones, no es una estructura hist\u00f3rica que pueda darse por sentada. No es as\u00ed como el d\u00f3lar funcion\u00f3 generalmente despu\u00e9s de 1945. No es as\u00ed como funcionaba la libra esterlina en los tiempos anteriores. Y no hay ninguna raz\u00f3n particular para esperar que el modelo de la d\u00e9cada de 2000 se aplique a alguna otra moneda en un futuro pr\u00f3ximo. Ser una moneda de reserva en el sentido de la d\u00e9cada de 2000 parece haber sido una configuraci\u00f3n hist\u00f3ricamente \u00fanica condicionada por las respuestas defensivas a la hiperglobalizaci\u00f3n por parte de los mercados emergentes, los exportadores asi\u00e1ticos, los petroestados y China.<\/p>\n\n\n\n
Como se\u00f1al\u00f3 Brad Setser en un comentario sobre el gr\u00e1fico de Schamotta, hay una estrecha correlaci\u00f3n en el tiempo con el aumento de la emisi\u00f3n de bonos del Tesoro de los Estados Unidos, el activo en el que se invirti\u00f3 gran parte de la acumulaci\u00f3n de reservas sin precedentes. Desde alrededor de 2015 ha surgido una nueva configuraci\u00f3n en la que la emisi\u00f3n del Tesoro contin\u00faa, incluso a medida que la acumulaci\u00f3n de reservas se estabiliza.<\/p>\n\n\n\n
Entonces, \u00bfc\u00f3mo llamar al d\u00f3lar en esta nueva configuraci\u00f3n de flujos globales? En publicaciones anteriores sobre las metamorfosis del d\u00f3lar, y en las p\u00e1ginas del FT, suger\u00ed la noci\u00f3n del \u00abd\u00f3lar de ganancias\u00ab. Schamotta sugiere llamarlo una moneda de \u00abcartera\u00bb o \u00abfinanciaci\u00f3n\u00bb.<\/p>\n\n\n\n
La clave, como muestra Brad Setser en otro excelente gr\u00e1fico, es que las compras netas de activos estadounidenses por parte de los extranjeros han cambiado decisivamente desde principios de la d\u00e9cada de 2020 hacia la financiaci\u00f3n de las empresas de Estados Unidos, no hacia el gobierno de los Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n
As\u00ed que volviendo a donde empezamos: la cuesti\u00f3n de qu\u00e9 moneda suceder\u00e1 al d\u00f3lar como \u00abmoneda de reserva mundial\u00bb es enga\u00f1osa porque supone que la configuraci\u00f3n de la d\u00e9cada de 2000 es normal. Mientras que, de hecho, fue excepcional. Hoy en d\u00eda, el d\u00f3lar ya no funciona como \u00abla moneda de reserva\u00bb de la manera en que lo hizo en el per\u00edodo 2000-2015. Hoy en d\u00eda, los pa\u00edses excedentes como China hacen todo lo posible para ocultar su acumulaci\u00f3n de reclamaciones y desviarlas a todo tipo de canales \u00abno oficiales\u00bb. Acumular reservas como en la d\u00e9cada de 2000 ser\u00eda embarazoso. La funci\u00f3n que el d\u00f3lar desempe\u00f1a para la econom\u00eda mundial hoy en d\u00eda es principalmente servir como medio para la ingenier\u00eda financiera compleja a escala global, y adem\u00e1s como la puerta de entrada a lo que siguen siendo los mercados financieros m\u00e1s grandes y lucrativos del mundo. Mientras que China, en la d\u00e9cada de 2000, fue un actor clave en el mercado de los Tesoros y Agencias como activos seguros, hoy en d\u00eda, China es, gracias a sus controles de cuentas de capital y a la gesti\u00f3n de la balanza de pagos, exc\u00e9ntrica a los flujos impulsados por las ganancias que dominan la acumulaci\u00f3n extranjera de reclamaciones en d\u00f3lares. En este sentido tambi\u00e9n, el sistema del d\u00f3lar ha cambiado. En comparaci\u00f3n con la d\u00e9cada de 2000, se ha vuelto m\u00e1s multipolar y \u00abmultil\u00f3gico\u00bb. En esta diversidad de roles, como insisten Cembalest de JP Morgan, y muchos otros, hay pocas perspectivas de que ning\u00fan rival, y mucho menos el yuan, reemplace al d\u00f3lar en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n
Adam Tooze, historiador ingl\u00e9s que trabaja como profesor en la Universidad de Columbia, director del Instituto Europeo y acad\u00e9mico no residente en Carnegie Europe. Pas\u00f3 seis a\u00f1os en la Universidad de Yale como profesor de Historia Moderna de Alemania y director de Estudios de Seguridad Internacional en el Centro MacMillan de Estudios Internacionales. Mediante sus libros (como Crashed o Shutdown) y su Substack en l\u00ednea (Chartbook), llega a un p\u00fablico variado de historiadores, inversores, administradores y otros.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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